第69章 葬礼前的狂欢 (第2/2页)
　　
　　年轻人容易走极端，看到一点风险就往死里做空。但金融市场是复杂的，有时候最大的风险，是错过机会。」
　　
　　当晚七点，陆家三口应邀到米勒家晚餐。
　　
　　餐桌上的气氛微妙。亚历克斯主导着话题，从伯南克的讲话分析到各大投行的资产负债表，从美联储的救市决心说到华尔街的韧性。
　　
　　「陆先生，」他最後转向陆文涛，「我听说小辰在研究做空策略？」
　　
　　陆文涛看了儿子一眼，陆辰正安静地切着牛排。
　　
　　「他就是学习，」陆文涛说，「高中生，随便看看。」
　　
　　「学习是好事，」亚历克斯微笑，「但方向要对。我建议他看看约瑟夫·刘易斯，詹姆斯·凯恩这些人的操作。这些人经历过多少次危机？他们的判断，比任何模型都准。」
　　
　　他顿了顿，声音诚恳：「如果.....我是说如果，小辰真的在做空贝尔斯登，我建议他止损。现在止损，亏损有限。等股价涨到100美元，想做空的人会被轧空的。」
　　
　　陆辰放下刀叉，擡起头：「亚历克斯叔叔，你认为贝尔斯登的核心风险是什麽？」
　　
　　问题很直接。亚历克斯愣了一下，随即露出欣赏的表情：「很好的问题。市场认为的核心风险是次贷相关资产的减记。但我的研究显示，减记已经充分，甚至过度。贝尔斯登真正的价值在於它的经纪网络、客户关系和投行牌照。这些是无形的，但也是最值钱的。」
　　
　　「那融资结构呢？」陆辰继续问，「贝尔斯登每天需要续借500亿美元以上的隔夜回购。如果有一天，交易对手不愿意续借了呢？」
　　
　　餐桌安静了。
　　
　　亚历克斯的笑容僵了一瞬，但很快恢复：「这就是美联储存在的原因。伯南克已经明确表态，不会让系统性机构倒下。而且，贝尔斯登的融资渠道很广，包括....
　　
　　」
　　
　　「包括商业票据市场，」陆辰接过话，「但这个市场从去年8月开始就在萎缩。包括担保融资，但需要抵押品。如果抵押品价值下跌，融资额度也会缩水。」
　　
　　他看着亚历克斯：「这不是盈利能力问题，是流动性问题。降息治不了流动性癌症，它只能缓解疼痛。」
　　
　　亚历克斯的脸色变了。不是愤怒，而是一种专业尊严被挑战的不适。
　　
　　「小辰，」他保持礼貌，「你还年轻，有些事需要经验才能理解。2001年科技股泡沫，所有人都说纳斯达克完了，但活下来的公司後来涨了十倍。1998年长期资本管理公司崩溃，所有人都说对冲基金模式完了，但现在呢？对冲基金规模是当时的二十倍。」
　　
　　他身体前倾：「市场有自我修复能力。特别是美国市场，特别是华尔街。」
　　
　　陆辰没有再反驳，只是点点头：「您说得对，我需要多学习。
　　
　　但餐桌上的气氛已经变了。接下来的晚餐在礼貌而疏离的对话中结束。
　　
　　离开时，莉兹送他们到门口，小声对陈美玲说：「美玲，亚历克斯的话...别往心里去。他就是太投入了。」
　　
　　陈美玲握了握她的手：「我明白。」
　　
　　回家的路上，三人都很沉默。
　　
　　1月18日，周五，收盘。
　　
　　贝尔斯登最终股价：88.40美元。
　　
　　较1月9日财报後的低点70美元，上涨26%。
　　
　　陆辰打开持仓页面：
　　
　　BSC080330P50：10000手平均成本：8.00美元当前市价：3.5美元，因股价大涨且临近到期，时间价值快速衰减当前市值：450万美元浮亏：450万美元。
　　
　　800万本金，只剩350万市值。如果现在平仓，损失450万。
　　
　　陈美玲站在儿子房间门口，看着屏幕上的数字，手在发抖。
　　
　　「小辰，」她的声音很轻，像是怕惊动什麽，「我们...．止损吧。450万没了，我们还有信托里的钱，还有联名帐户。够了，真的够了。
　　
　　陆文涛走过来，看着儿子：「小辰，爸不是不相信你。但这次...可能真的错了。伯南克...刘易斯，凯恩，比尔·米勒...这些人都在买。我们是不是该重新考虑？」
　　
　　陆辰转过身。台灯的光从侧面打在他脸上，十六岁的轮廓在光影中显得格外清晰。
　　
　　「爸，妈，」他说，「我们到客厅，我给你们看些东西。」
　　
　　客厅里，陆辰打开笔记本电脑，投影到电视屏幕上。
　　
　　第一张图：贝尔斯登过去一年的融资结构变化。
　　
　　「你们看，」他用雷射笔指着曲线，「长期债务占比从35%降到12%，隔夜回购占比从45%升到73%。这意味着什麽？意味着贝尔斯登每天需要续借500亿到700
　　
　　亿美元的新资金，来还旧债。」
　　
　　第二张图：美国商业票据市场未偿还余额。
　　
　　「这个市场从2007年8月开始萎缩，到现在已经减少了35%。贝尔斯登是这个市场的大借款人。」
　　
　　第三张图：贝尔斯登三级资产规模与净资产比率。
　　
　　「286亿美元三级资产，净资产80亿，比率3.6倍。这些资产没有市场报价，靠模型估值。如果模型假设错了，286亿可能只值150亿，甚至更少。」
　　
　　他关掉图表，调出一篇学术论文的摘要。
　　
　　「这是明尼苏达大学一位教授2007年12月刚发表的论文，」陆辰说，「题目是【隔夜融资市场的脆弱性：来自1998年与2007年的比较】。结论是：高度依赖隔夜融资的金融机构，在市场压力下可能面临流动性突然枯竭的风险，这种枯竭不是线性的，而是断崖式的。」
　　
　　陆文涛盯着屏幕，工程师的思维让他快速吸收这些信息。他想起了晶片设计中的时钟树...一个环节出错，整个时序崩溃。
　　
　　「所以伯南克降息...」他沉吟。
　　
　　「降息能降低融资成本，但不能创造融资渠道。」陆辰说，「如果交易对手不相信你了，0利率也没人借你钱。这就是流动性癌症....肿瘤已经扩散，吗啡只能止痛。」
　　
　　陈美玲听着，手指紧紧攥着沙发边缘：「可是小辰，股价在涨啊...那麽多聪明人都在买...」
　　
　　「妈，」陆辰转向她，「2000年网际网路泡沫时，聪明人也都在买。1990年日本房地产泡沫时，聪明人也都在买。金融市场的特点就是，在崩溃前，所有看空的人都看起来像傻子。」
　　
　　他调出最後一个页面：巴克莱银行的诉讼文件摘要。
　　
　　「巴克莱不是傻子。他们起诉贝尔斯登，索赔4亿。但他们真正在做的是....」陆辰放大一段文字，「减少对贝尔斯登的交易对手风险敞口。翻译过来就是：巴克莱在悄悄撤出与贝尔斯登的业务往来。」
　　
　　「那为什麽股价还涨？」陆文涛问。
　　
　　「因为大多数人只看股价，不看资产负债表。只看新闻头条，不看脚注。」陆辰关掉电脑，「但巴克莱的交易员已经在做空了。我通过一些渠道了解到，他们在88美元以上加了大量空单。」
　　
　　客厅安静了很久。
　　
　　相信数据，还是相信市场？
　　
　　陆文涛站起身，走到窗前。他想起老杰克，想起詹姆斯，想起马克。想起那些在食堂里谈论浮盈的同事。
　　
　　如果儿子错了，这680万就真的没了。800万本金，是CFC一役的全部利润。如果归零，他们只是回到原点....不，比原点好，还有信托的270万。
　　
　　但如果儿子对了呢？
　　
　　他想起几子第一次说服他做空新世纪金融公司时，那个平静的眼神。想起儿子解释CDO如何层层打包风险时，那种超越年龄的透彻。想起在CFC上赚到的775
　　
　　万。
　　
　　「小辰，」他转过身，「你需要我们做什麽？」
　　
　　陆辰看着他：「什麽也不用做。等待，忍耐。市场会在某个时点意识到问题，那时下跌会很快，很快。」
　　
　　「如果...如果股价涨到100美元呢？」陈美玲声音颤抖。
　　
　　「那我们认输，认赔！」陆辰坦然道，「但妈，概率很小。贝尔斯登的商业模式已经坏了，修不好。」
　　
　　同一时间，纽约曼哈顿中城，黑集资本办公室。
　　
　　理察·沃恩站在交易室中央，面前是十二块显示屏。这位头发灰白的对冲基金创始人，眼神锐利。
　　
　　「贝尔斯登，88.40美元，」他对着话筒说，声音传遍交易室，「成交量放大，空头平仓，散户追涨。」
　　
　　他停顿，扫视着面前的交易员们。
　　
　　「这是葬礼前的最後一次派对。」他缓缓说，「所有人，反弹加空。目标价：40美元，时间：两个月。
　　
　　1
　　
　　交易指令像瀑布般下达。
　　
　　伦敦，巴克莱银行的伦敦交易室里，类似的指令也在执行。